🏢 深圳南山热电股份有限公司 (000037) 国资股东深度分析报告

报告日期：2025年报数据 | 行业：电力行业 | 低比例国资参股 | 综合评分 4.3/10

第一章公司概况与国资画像

1.1 公司本质

深圳南山热电股份有限公司成立于1990年4月,是以生产经营供电、供热,从事发电厂(站)的建设工程总承包、提供技术咨询和技术服务为主营业务的中外合资股份制企业。1994年7月和11月,公司A、B股股票分别在深交所上市。公司成立至今已累计向广东省、深圳市供电约700亿千瓦时,为促进省市经济发展、缓解电力紧缺、确保电网安全稳定运行发挥了积极作用,尤其是位于前海深港现代服务业合作区的南山热电厂,为保障深圳电力安全供应做出了贡献。

公司员工约305人，最新年度营收4.02亿元，归属净利润1.61亿元。在电力行业细分领域具有一定市场地位。

1.2 国资画像

    国资身份卡：前十大股东中国资合计持股 10.80%，
    共 1 家国有资本股东。
    属于低比例国资参股类型。国资背景为公司提供了一定的政策资源支持和治理稳定性。

第二章十大股东与国资穿透分析

2.1 前十大股东明细

#	股东名称	持股比例	变动
1	香港南海洋行(国际)有限公司	15.28%
2	深圳广聚实业有限公司	12.22%
3	深圳市能源集团有限公司国资	10.80%
4	曾颖	1.19%
5	招商证券(香港)有限公司	0.91%	-0.11900067
6	GUOTAI JUNAN SECURITIES(HONG KONG)LIMITED	0.77%	-13.66387354
7	LI SHERYN ZHAN MING	0.73%	5.6585647
8	BOCI SECURITIES LIMITED	0.72%
9	黄以龙	0.64%
10	张晓	0.55%

2.2 国资穿透分析

前十大股东中国有资本合计持股 10.80%（共 1 家），国有资本以财务投资为主，不参与公司实际经营决策。

国资股东	持股比例
深圳市能源集团有限公司	10.80%

2.3 无限售流通股东前十

#	股东名称	占流通股比例
1	香港南海洋行(国际)有限公司	15.28%
2	深圳广聚实业有限公司	12.22%
3	深圳市能源集团有限公司	10.80%
4	曾颖	1.19%
5	招商证券(香港)有限公司	0.91%

第三章财务核心指标概览

ROE

10.28%

净资产收益率

毛利率

21.52%

销售毛利率

净利率

40.1%

归母净利/营收

资产负债率

23.2%

总负债/总资产

ROIC

13.14%

投入资本回报率

每股经营现金流

-0.03元

经营现金流/股

流动比率

4.43

流动资产/流动负债

员工人数

305

人

第四章营收与利润趋势分析

4.1 近5年营收与利润

年份	营业收入	归母净利润	扣非净利润	营业利润
2025	4.02亿	1.61亿	0.00亿	0.00亿
2024	4.43亿	0.22亿	0.00亿	0.00亿
2023	5.90亿	0.04亿	0.00亿	0.00亿
2022	6.94亿	-1.60亿	0.00亿	0.00亿
2021	7.57亿	-4.39亿	0.00亿	0.00亿

营收CAGR：-14.7% | 利润CAGR：0.0% | 营收呈下滑趋势，需关注业务转型。

4.2 营收利润趋势图

4.3 利润率趋势

第五章资产负债表深度分析

5.1 资产负债结构

年份	总资产	总负债	净资产	货币资金	负债率
2025	0.0亿	0.0亿	0.0亿	0.0亿	23.2%
2024	0.0亿	0.0亿	0.0亿	0.0亿	23.2%
2023	0.0亿	0.0亿	0.0亿	0.0亿	23.2%
2022	0.0亿	0.0亿	0.0亿	0.0亿	23.2%
2021	0.0亿	0.0亿	0.0亿	0.0亿	23.2%

最新资产负债率 23.2%处于健康水平。

5.2 资产负债表结构图

5.3 偿债能力指标

流动比率

4.43

速动比率

4.30

利息保障倍数

-4.0

有息负债率

16.1%

第六章多维度评分

维度	权重	评分	加权	评价依据
国资参股深度	15%	4.5	0.7	国资合计持股10.80%，共1家国资股东
盈利能力	15%	6.0	0.9	ROE=10.28%，净利率=40.1%
成长性	12%	2.0	0.2	近5年营收CAGR=-14.7%，利润CAGR=0.0%
财务安全	12%	7.5	0.9	资产负债率23.2%，流动比率4.4，速动比率4.3
现金流	10%	2.5	0.2	经营现金流/净利润=-0.10，每股经营现金流=-0.03元
行业地位	8%	2.5	0.2	年营收4.0亿，电力行业行业，员工305人
技术壁垒	8%	3.5	0.3	行业电力行业，研发和技术投入决定壁垒
估值水平	8%	3.0	0.2	PE=34.3，PB=3.29，格雷厄姆公平价=6.12元
治理结构	7%	5.0	0.3	国资背景提供治理稳定性
市场空间	5%	6.0	0.3	电力行业行业市场规模与增长潜力

加权综合评分

4.3 / 10

一般，存在明显短板

第七章行业地位与竞争格局

7.1 行业定位

深圳南山热电股份有限公司属于电力行业行业。公司规模相对较小，在行业中属于中小型企业。

7.2 业务板块分析

业务板块	营收占比	毛利率
	0.7%	0.1%
	0.3%	0.4%
	0.0%	0.6%
	-0.1%	0.0%
	0.9%	-0.0%
	0.2%	0.2%

第八章格雷厄姆估值分析

格雷厄姆成长股估值公式：V = EPS × (8.5 + 2g)

其中 g = ROE × 0.7 = 7.20%（ROE=10.28% × 0.7）

格雷厄姆PE = 8.5 + 2 × 7.20 = 22.9

合理价格 = EPS × 格雷厄姆PE = 0.27 × 22.9 = 6.12元

买入价（7折安全边际）= 4.28元

当前股价

9.16元

格雷厄姆公平价

6.12元

安全边际

-49.8%

买入参考价

4.28元

当前股价高于格雷厄姆公平价，估值偏高，需等待回调。

8.2 估值对比图

第九章国资影响力评估

董事席位

有

资源注入

中等

信号效应

一般

退出风险

中

政策缓冲

中等

第十章风险与机遇全景分析

10.1 风险清单

1现金流风险🟡 中危

经营现金/净利润=-0.10

2行业竞争风险🟢 低危

电力行业行业竞争加剧

3高估值风险🟡 中危

PE=34.3

4宏观经济风险🟢 低危

宏观经济波动

10.2 机遇清单

●国资改革红利

国有资本改革可能带来资源注入机会

●行业复苏弹性

电力行业行业景气度回升带来估值修复

●业务结构优化

高毛利业务占比提升改善盈利能力

●分红提升潜力

盈利能力改善后可提升分红比例

第十一章三种情景分析

🐂 乐观情景 (25%)

11.91元

+30%

行业景气度超预期回升，公司盈利大幅改善，国资增持

🐻 悲观情景 (20%)

7.33元

-20%

行业持续低迷，盈利下滑，国资减持退出

概率加权期望收益： 25%×30% + 55%×5% + 20%×-20% = +6.2%

期望收益为正，当前估值具有一定吸引力。